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全球文具产业转移“捧红”广博股份

信息来源:wenju.biz  时间:2007-10-08  浏览次数:228

  公司主营业务是以纸制品文具为主的文化用品的生产和销售,是典型的出口导向型企业,出口业务是公司主要的收入来源和利润增长点。其中相册和本册是公司的主导产品,06年中期两者合计占到主营收入的60.28%。
  纸制品文具行业在国际国内都属于成熟期的行业,关系到人们日常学习和生活,市场需求大而且持续购买力强,市场波动小。受益于全球纸制品文具产业生产重心的转移和国内即将启动的市场,中国的纸制品文具制造企业面临较好的发展机遇。
  通过产品结构调整,高附加值产品的增加,将较大程度的缓解由于行业竞争激烈、人民币升值等因素造成的不利影响,使得公司原有业务保持较强的盈利能力。而募集资金投入项目的投产将使得公司设备自动化程度大幅提高,可以承接更多高档产品的定单,推动产品结构的进一步升级。
  预计公司06年主营收入将达6.53亿元,净利润5234万元,未来二年的年复合增长率分别达到25.7%和33.2%。
  参考日用消费品行业二级市场股价,综合考虑公司是奥运受益股;主营业务更接近刚上市的青岛金王,而后者06年动态市盈率已达44倍;公司未来二年年复合增长率有望达到33.2%,高于大部分可比公司。按照我们对公司07年0.34元的预测值,给予29--32倍的估值,则公司合理价值区间为9.86—10.88元。考虑一级市场30%的收益率,建议询价区间为6.90—7.61元。
  主要风险:人民币升值风险。由于外销产品报价具有一段时间的有效性,有可能使公司产品提价幅度跟不上人民币升值的幅度,从而造成风险。
  公司概况公司的主营业务是以纸制品文具为主的文化用品的生产和销售,是典型的出口导向型企业,出口业务是公司主要的收入来源和利润增长点。至06年中期,出口业务已占到收入总额的88.7%,较03年提高了9个百分点。相册和本册是公司的主导产品,06年中期两者合计占到主营收入的60.28%。
  03-05年主营收入的年复合增长率达到14%,其中出口业务年复合增长率达到17.4%。我们认为,抓住全球文具产业转移的历史机遇,大力拓展外销市场,是公司实现外销业务快速增长的主要原因。目前阶段按照海外客户的要求实施订单生产(OEM)仍是公司主要的销售方式。借助于OEM订单的快速增长,公司产能也实现快速扩张。生产能力已从03年的75000万印次快速扩大到05年的120000万印次,增幅达60%。目前公司产品已打入北美、欧洲、东南亚、中东、南美等50多个国家和地区;其中,美国和欧洲是公司外销业务收入的主要来源,2005年度约占全部外销收入的77%。值得一提的是,公司始终致力于扩大自有品牌的销售,自有品牌的产品在出口中的比重也稳步提高,由2003年的18%增长到2005年的25%。
  公司产品具有较强的盈利能力。从毛利率水平看,产品综合毛利率高出行业平均近10个百分点。虽然03年至今公司主导产品的综合毛利率略有下降,但近年平均仍达到24.63%,其中自产产品的平均毛利率达27.10%,远高于行业的平均水平。以05年为例,公司自产产品平均毛利率为25.54%,高于国内制造业上市公司平均水平近10个百分点,也高于国内纸制品文具行业的规模以上企业平均近9.8个百分点。
  另外,05年至今公司净利率平均达到8%,净资产收益率平均20%,表明公司具有较强的盈力能力,在消费品行业上市公司中处于中上水平。
  从设计、生产到营销构成的综合竞争优势是公司产品获得高盈利的主要原因。公司高度重视研发设计,组织了一支近200人的设计团队,致力于通过个性化产品设计提高附加值。调研了解到,部分个性化产品的毛利率达到30—40%,远高于一般OEM产品的毛利率。作为全国包装龙头企业,目前13亿次的印刷能力,在国内处于领先水平,具有一定的规模效益。2004-2005年度相册、本册产品的市场占有率居行业前三名,其中相册产品的出口量和出口额位于全国首位。经过多年经营公司已构建了遍布全球主要纸制品文具市场的营销网络。如在香港、美国设立了海外公司,产品覆盖美国、欧盟、中东、东南亚等地。通过定期参加美国学校、家庭及办公文具国际展览会,与美国纸制品文具行业的各大企业都有合作,合作伙伴包括全美零售业巨头沃尔玛、欧洲市场家乐福等。通过与大型零售商和代理商的合作,公司出口业务保持稳定的毛利率。
  王利平是公司实际控制人。公司属民营企业,本次发行后,王利平直接持有公司3832.38万股,占发行后总股本的20.18%;通过广林投资公司王利平间接持有公司1860.67万股,占发行后总股本的9.8%;其胞弟王君平直接持有公司1776.22万股,占发行后总股本的9.35%。由此王利平及其利益相关人共持有公司39.33%的股权,成为公司实际控制人。
  行业分析纸制品文具行业在国际国内都属于成熟期的行业,关系到人们日常学习和生活,市场需求大而且持续购买力强,市场波动小。受益于全球纸制品文具产业生产重心的转移和国内即将启动的市场,中国的纸制品文具制造企业面临较好的发展机遇。国际纸制品文具行业将保持平稳增长根据DATAMONITOR公司对全球文具产业的分析报告,全球文具市场目前的总量近900亿美元,未来产业的发展将保持稳定的增长态势,年均增长率在4%以上。
  文具产品市场主要集中在欧洲、亚太及美国三大区域,占到全球文具市场的91.7%。
  其中,欧洲最大占33.9%,亚太地区次之占29.4%,美国占28.4%,世界其它国家仅占8.3%;美国、法国、德国、英国以及日本都是世界主要的文具消费国家,此外中国近年来文具消费的增长比较快。在全球文具产业中,纸制品文具占有重要地位,在2003年,美国市场以纸制品文具为主的办公文具和心意卡类(socialstationery and greeting cards)占65.1%;欧洲市场心意卡类占21.3%;日本市场的心意卡类占9.9%、其它纸制品占41.4%。
  高档化、个性化产品的市场需求出现加速纸制品文具作为文具行业的重要组成部分,关系到人们日常学习和生活,市场需求大且持续购买力强,在近年来的发展中,产品呈现出新的市场需求趋势:一方面,体现在高档化的需求。这主要是因为伴随着经济的发展以及人们生活水平的提高,部分消费者已经不再仅仅满足于产品的核心功能,而更加看重产品的附加功能和价值。比如本册、相册设计图案的文化感、时尚感以及生活情趣;对设计的多功能性要求;对纸张的环保、印刷精美度要求等等。同时,用于满足送礼的用途也需要本册、相册向高档次、精品化方向发展。另一方面体现在个性化、多样化的需求。比如,近年欧美较为流行的剪贴本相册(SCRAPBOOK),可以提供一些辅助配件,使消费者在珍藏相片的同时还可以按照自己的喜好,做一些简单的自己动手设计(DIY)。这样的纸制品文具目前在欧美等发达国家和地区比较流行,市场的发展潜力巨大。
  全球纸制品文具产业生产重心进一步转移20世纪90年代后期,随着原材料和人工费用等生产成本不断上升,原来纸制品文具产业的主要生产国家和地区(如德国、英国、法国、美国、日本以及中国香港、台湾)的企业纷纷将其生产、制造环节向发展中国家进行转移。目前世界较大的纸制品文具生产国家有中国、韩国、马来西亚、泰国、印度尼西亚等;与此同时美国、欧洲等品牌文具销售商也将采购基地向这些地区转移。
  国内市场需求保持快速发展国内纸制品文具行业大致形成于80年代末,是在计划经济向市场经济转变过程中,从百货业中逐步分化出来。随着人们的生活水平不断提高,在提高全民科学文化素质基本国策的指导下,我国文化教育事业空前繁荣,为我国纸制品文具制造业的快速发展创造了前所未有的条件和环境。而纸制品文具从简单的消费向全方位的文化消费的转变进一步促进了需求的增长。根据国家统计局数据,2003-2005年,全国规模以上纸制品文具企业的销售收入由72.77亿元增至94.70亿元,年平均增长率在14%以上。随着人均可支配收入的增长,未来用于文化需求的支出将出现加速,由此推动国内纸制品文具市场的快速发展,我们预计未来几年国内市场需求年增长将达到15%以上。
  全球的产业转移和国内消费升级推动的行业加速发展给我国的纸制品文具企业既带来了机遇,也带来了挑战。
  一方面,我国纸制品文具制造的工业体系日趋完善,随着上游产业以及相关文具产业的不断发展,包括我国造纸工业的规模扩大、印刷产业技术的不断提高以及其它文具产业的横向带动,使得我国纸制品文具制造企业的生产规模、工艺水平、设计能力以及管理能力都有显著提高,已经具备了参与国际竞争的能力。与东南亚国家、印度、巴西相比,我们的综合竞争力优势仍非常明显,因此全球产业加速转移将使我国文具制造企业获得更大的市场份额,进一步促使其发展壮大。
  另一方面,产业转移使得竞争加速。近年来国内文具市场的竞争日益体现了“国内竞争国际化,国际竞争国内化”趋势。在国内市场上,由于中国文具市场的发展潜力,吸引了大量的外商投资,目前国内文具生产企业主要是由民营企业和三资企业构成,并形成了珠江三角洲和长江三角洲两大生产聚集地。在国际市场上,国内文具企业大多纷纷扩大出口争取更多的市场机会。然而,国内文具企业发展的整体水平并不高,形成大量低端企业和少量高端企业并存的竞争格局。预计未来国内企业价格优势将受到削弱,国内纸制品文具市场竞争将日趋激烈。
  以公司为代表的具有自主品牌的规模型企业将获得更快的发展。国内市场目前的消费能力和大量低端企业的存在使得国内销售产品的毛利率总体仍将保持在相对较低水平。以北京、上海为代表的一线城市消费能力较强,已接近中等发达国家水平,受消费习惯等原因影响,市场仍处于培育阶段,但前景较好。现阶段以服务国际高端市场为主的出口产品将仍将获得较高的利润。经过多年形成的综合竞争优势,尤其是遍布全球的销售网络、在中间商和零售商中较好的品牌信誉将使公司获得稳定的定单,并随着产能扩张实现销售收入的增长。
  主营业务分析我们认为通过产品结构调整,高附加值产品的增加,将较大程度的缓解