来源：逸柳投研笔记
声明：本文章不构成投资建议，仅作为研究讨论之用，免不了有不少个人偏见，盲目据此决策带来的后果自负。股市有风险，决策需独立思考，切忌人云亦云。
对于晨光股份这家公司，想必大部分学生或者办公室员工都比较熟悉，其产品我们基本上都用过，主要是生产和销售各种文具产品，包括签字笔、橡皮、纸张、笔记本、订书机、书包等等。
晨光的生产方式包括自主生产和OEM委外加工，在上海总部，有一个占地面积达550亩的晨光文具工业园；而在销售模式上，主要是采用区域经销的方式，此外，也有直销方式，面向央企、政府、企事业单位、世界 500 强企业和其他中小企业等。
2024年上半年，公司实现营业收入110.51亿元，同比增长10.95%，归母净利润为6.33亿元，同比增长4.71%。
而2023年营业收入233.51亿元，同比增长16.78%；归母净利润为15.27亿元，同比增长19.05%；毛利率为18.86%，净利率为7.04%，ROE为20.97%。
销售方面，我们看看零售店和大客户直销方式。根据2023年年报，截至2023年底，公司在全国拥有659家零售大店，其中九木杂物社618家（直营417家，加盟201家），晨光生活馆41家。这是公司在销售方式的一种创新，在2023年，晨光生活馆/九木杂物社实现营业收入13.35亿元，首次实现了盈利。
而在对企业和政府部门的直销方面，2023年实现营业收入133.07亿元，净利润为4.01亿。可以看到，对于大企业集团的收入占总收入比重的57%，利润占比则为24.4%，这部分毛利率显著低于其他产品收入，因为其中销售了不少非晨光品牌的产品，零售业的毛利率通常比较低。
学生群体是文具用品的使用大户，而且是高频的，在办公市场，由于现在都是数字化，一支笔可以用很久，而学生群体几个月就需要换笔。
我们看看在校的中小学人数，根据国家统计局数据，2023年底，全国普通小学在校生数量为1.0836亿，普通初中在校生数量为0.5244亿，普通高中在校生数量为0.2804亿，总共是1.89亿。
文具行业是一个受人口数量影响比较大的行业，晨光股份在中报中也说了：“随着国内人口结构变化，出生率下降，传统核心业务靠销售数量增长对收入的贡献减弱，收入增长将更多来源于消费升级和产品升级。”也就是说，在消费量可能出现下滑的背景下，通过提高产品的单价来实现收入增长。当然，能够提升多少会受到收入水平的影响，而且文具中有些部件具有可复用性，要是一只笔太贵了，那么就更多采用换笔芯的方式。
并且“国内文具行业有数千家文具制造企业，整体上较为分散”，虽然有些公司能够依靠品牌力量具有更大的销售规模，但是市场参与者较多会在很大程度上限制龙头企业的涨价能力。
另外，在公司中报中还提到了一个渠道的变化趋势，技术的变化有助于减少从生产到消费的环节，厂商基本都努力通过线上渠道或者线下渠道的变革，更加直接地接触到消费者。线上渠道尤其明显，比如微博、微信、小红书、抖音等平台，开设一个账号，就能直接接触到万千用户，直接从库房进行销售。
我们再看看分红情况，晨光的分红率是中上的那种，2023年还达到了48%，分红总额为7.39亿元。
最后，简单评估下估值。当前晨光市值为241亿，以最近3年15亿自由现金流作为初始状态，假设20年的存续期，每年2%的增速，20年后的残余市值为0，那么得到的收益率为4%；这里比较关键的假设是2%的增速，如果我们改变这个假设，前10年为2%增速，后10年增速为0，那么当前价格对应的收益率是3.5%，后10年的增速调整带来的影响比较有限；如果再放松假设，前五年增速2%，第二个五年增速为0，最后十年每年现金流下降1%，则收益率为2.65%。
而如果我们从分红的角度来看，公司最近3年每年的分红大概是6亿元，我们以6亿为初始，同样假设20年存续期，每年2%的增速，20年后残余市值为0，同时我们扣除掉账面的货币资金和生息负债，对应大概35亿现金，那么得到的收益率为-1.62%。通过现金红利折现得到的收益率常常要低于DCF方式，因为不是所有的自由现金都会直接分派到股东手中，如果要调高的话，可以改一下20年后的残余市值，或者提高一下分红率。
上面估值评估是假设公司的业务范围不变的情况下得到的，现实中对于优秀的企业，其业务范围可能会持续扩张，从而获得更多的增长点，慢慢缓解因为原有业务增速下滑带来的估值降低的问题。但是要评估未来的业务拓展情况，往往不是我们个人投资者所能够知道的。
专栏说明：
【公司通鉴】这系列专栏文章，主要是为了保持对公司的覆盖。这种研究并非是深度研究，主要致力于了解一家上市公司的基本概况，另外简单聊聊自己阅读相关资料的感想。每周会有一篇文章，希望日积月累能够对上市公司的全貌有一定了解，避免看到一家公司之后觉得太过陌生，也方便后续的跟踪。
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